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北京晶宏投资有限公司大类资产配置周度观点 (6月26日-7月2日)
北京晶宏投资有限公司是坚定地坚持价值投资理念的资产管理机构,是致力于提供以绝对收益为目标的资产长期保值增值专家。北京晶宏投资有限公司善于大类资产配置引领下的多资产、多策略投资,通过股票类、债券类、商品类多资产的分散投资和专业的大类资产配置、行业配置、组合、交易策略,以及量化对冲策略,分散收益和分散对冲风险,从而提高收益降低风险。
风险提示:本文是北京晶宏投资有限公司投研团队对市场和自身配置策略的回顾、研究和展望,不构成任何投资建议。
1、上周市场回顾: 
(1)上周美国通胀数据疲软,美联储多位高官提示资产价格偏高,美国道琼斯指数上周高位震荡,下跌0.21%,振幅1.44%,2017年以来上涨8.03%。香港恒生指数上周也出现震荡,港股多支老千股“闪崩”,收涨0.37%,2017年以来走势表现强势,累计上涨17.11%。
(2)上周交易所资金仍然紧张,但平稳度过半年末最后一周。央行公开市场操作六连停,上周净回笼3300亿元;可以看到6月央行放出的资金多为短期资金,这些资金将在7月集中到期,央行通过净回笼或许是告诫市场对货币政策放松不要期望太高,央行去杠杆、防风险的主基调未改。7天回购利率周五报收5.09%,当周加权平均5.19%,利率在周末最后一周上升到高点。
(3)国内6月制造业PMI短期回升,其中出口改善贡献较大。上周是上半年最后一周,A股小幅上涨,两市平稳收官。HS300指数上周上涨1.21%,当周振幅1.37%,全年上涨10.78%;创业板指数上周上涨0.59%,当周振幅1.61%,今年以来下跌7.34%。我们关注的主要行业,申万医药行业股票指数上涨1.84%,今年以来上涨0.1%;银行行业指数上周上涨1.62%,今年以来上涨6.9%;军工指数上周上涨0.8%,今年以来下跌10.65%;传媒行业指数上周上涨0.52%,今年以来已经下跌12.31%;休闲旅游行业股票指数上涨2.96%,今年以来下跌5.67%。
(4)交易所债券收益率由降转升。5年期国债年收益率报收3.58%,上周上行3BP。2年期政策性金融债年收益率报收4.04%,上周上行6BP。中短期利率债已经出现很好的投资价值。未来利率债收益率曲线正常化过程是短期利率债投资价值体现的过程。
(5)交易所基金方面, 上周结构型基金A份额平均价格微涨0.07%,今年以来涨幅已经缩小为2.7%。A份额较年初虽仍有上涨,但随着时间的推移,A份额的时间价值逐渐显现,经过前期的调整,A份额的估值逐渐趋向合理。但部分A份额的隐含收益率仍然超过5%,配置价值较高,固息A份额价格突然下跌0.98%;结构型基金B份额出现普涨,但涨幅均在5%之内,价格放大倍数仍维持在1-3倍,波动风险较大;股票型封闭式基金净值涨幅为1%左右,价格涨幅与净值涨幅相差不大。
   五年期定增股票型封闭式基金,净值涨幅为0%-2%之间,价格涨幅普遍优于净值涨幅,折价继续缩小,但账面折价仍平均在20%左右,实际折价均已超过20%,定增封基年化折价均已超过6%,部分年化折价已经接近7%,已经与普通封基的最高历史年化折价水平相近。我们坚信,五年期定增股票型封闭式基金是当前看来配置价值最高的资产,是未来三年风险收益比最好的资产。
2、市场展望与配置策略:
(1)我们认为,经过2015年6月以来的数次大幅度下跌调整,考虑到市场利率同三年前比仍然偏低,我们认为市场利率中长期会继续走低,A股市场的股指水平已经处于一个合理的水平,部分优质股票估值已经比较便宜,中长期而言A股市场在目前位置收益仍远大于风险,特别是中小创股票中长期收益远大于中长期风险,股票配置比例应该高于65%,甚至应该高于75%。中短期而言,可以把优质股票类资产的下跌当成中长期战略配置比较好的机会。
   我们坚信,国内经济中长期的结构调整和A股市场向下的调整正在酝酿A股市场超长期的结构性牛市机会。
(2)风格方面,中小板、创业板为代表的中小盘股票代表了经济转型的方向,年初以来继续偏弱调整,创业板指数年初以来已经弱于HS300指数18%左右,相对高估值已经快速消化,我们坚信中小创板块可以作为逐步增加配置的主要方向。过去10个月漂亮"50"持续受到追捧存在一定的价值投资的基础,但短期偏差过大,一个短期追捧趋势的资金和投资者膨胀过快,各种风险不容忽视。更多的追风者并不是真正认识到这些股票的价值。
(3)股票行业方面,医药医疗是值得长期超配的行业,其次经过2016的大幅度调整和2017年初的相对弱势运行,环保、休闲旅游、传媒等行业的相对高估值得到快速消化,可以适当配置。今年以来传媒指数下跌幅度较大,已经突破前期低点,可重点关注传媒板块的优质股票。
(4)港股今年初以来快速上涨,与16年最低点相比,涨幅达到40%左右,港股目前的估值已经接近港股的历史平均估值,已经不再低估,投资者应注意风险,同时关注港股中的优质股票。
(5)固定收益方面,银监会防风险、去杠杆的监管政策对等级低的信用债影响较大,却从侧面提升了高等级利率债的投资价值,稳健投资者可适当关注高等级利率债。目前3年期国开行金融债收益率已经达到4.06%,而3年期银行定期存款利率仅为2.75%,3年期银行贷款利率仅为4.75%,估值优势明显。另外近期中短期国债收益率降幅较大,目前一年期国债收益率为3.46%,而十年期国债收益率为3.57%,收益率曲线依然较平坦,中短期利率债仍然有很好的投资价值
(6)交易所基金方面,五年期定增基金月初受到“减持”新规的影响大幅下跌,已经严重超跌,折价接近2005年普通封基的历史最低折价水平。同时,由于存续期限一年左右,仓位较重的定增基金,受到“减持”新政的影响,有展期可能,这些基金的下跌,有一定的合理性;但5年期定增基金由于离到期日较远,其所持有的定增股票以一年为主,三年为辅,有充分的时间对持有的定增股票进行减持和调整。从另一方面来看,“减持”新规的出台,将使得机构投资者对定增项目的投资更为谨慎,同时随着部分一年期定增基金到期日的临近,部分定增基金将逐步退出市场,定增市场的供求关系将会逐步发生逆转,这都会加大定增股票的折价水平,使得定增股票的定价更有吸引力。因此从各方面来看,这次“减持”新规的出台为五年期定增基金提供了难得的买入机会,有一定风险承受能力的投资者,需要坚定信心,遇到五年期定增基金的下杀机会,一定要坚决买入。
各种迹象表明,目前已经进入投资五年期定增基金难得的时间窗口,可以考虑逐步将部分固定类收益品种换为五年期定增基金。风险偏好较低组合重点配置A份额和短期利率债券,目前价位仍可以重点配置A份额和剩余期限两到三年的利率债,标配股票类资产,股票类资产重点增配五年期定增型封闭式股票基金;能承受一定波动的组合重点增配五年期定增股票型封闭式基金,标配A份额和剩余期限两到三年的利率债,配置一定比例朝阳行业的、具有一定折价的B份额。
 
投资有风险,选择需谨慎。
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