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北京晶宏投资有限公司大类资产配置观点 (11月20日-11月26日)

  北京晶宏投资有限公司是坚定地坚持价值投资理念的资产管理机构,是致力于提供以绝对收益为目标的资产长期保值增值专家。北京晶宏投资有限公司善于大类资产配置引领下的多资产、多策略投资,通过股票类、债券类、商品类多资产的分散投资和专业的大类资产配置、行业配置、组合、交易策略,以及量化对冲策略,分散收益和分散对冲风险,从而提高收益降低风险。

风险提示:本文是北京晶宏投资有限公司投研团队对市场和自身配置策略的回顾、研究和展望,不构成任何投资建议。

1、上周亮点或重点提示

1)上周受加强监管的政策影响,债券价格出现大幅下跌,底部区域或以探明;请关注价值更为低估的政策性金融债。

2)结构型基金A份额上周继续下跌部分A份额已经接近母基金的下折点;相关行业的指数如果继续下跌,跌破这些A份额的下折点,A份额将对兑现折价交易隐含的收益;

3)上周,大盘蓝筹股出现较大幅度地调整,前期涨幅过大可能是主要原因。

4) 近期出台的《监管业务新规》正在逐步落地,投资者要格外留心流动差、信用低的类债券品种。

2上周市场回顾

1)上周美国假日购物季销售强劲美联储纪要暗示12月加息但提及通胀疲软,担心金融失衡道琼斯指数上周上涨0.86%,振幅1.1%2017年以来上涨19.2%。香港恒生指数上周上涨2.29%,2017年以来走势表现强势,累计涨幅达35.75%

2)上周,交易所资金面逐渐紧张。本周逆回购净投放1500亿元。随着资管新规征求意见稿的出台,在金融监管趋严的大背景之下,资金面结构性短缺状态很可能会长期延续。未来跨年、季的时点,很可能依然“难过”。7天回购利率周五报收5.28%,利率继续上升。

3)上周,A股高位出现大幅调整,沪深300指数周四创下2016年6月来最大跌幅。HS300指数上周下跌0.4%,振幅4.93%,今年以来上涨23.99%;创业板指数上周下跌2.79%,当周振幅4.86%,今年以来下跌9.14%。我们关注的主要行业,申万医药行业股票指数下跌2.97%,今年以来上涨2.25%;银行行业指数上周上涨3.02%,今年以来上涨17.61%;军工指数上周上涨0.43%,今年以来下跌14.96%;传媒行业指数上周下跌0.67%,今年以来下跌21.12%;休闲旅游行业股票指数下跌3.03%,今年以来下跌5.25%

4)交易所上周中长期债券价格继续下跌,市场出现恐慌情绪5年期国债年收益率报收4.18%,比上周相比,继续上行7bp。2年期政策性金融债年收益率报收4.4%,上周上行22bp。相对来讲政策金融债下跌幅度更大,投资价值比国债更大,债券市场自去年以来,已经调整一年,或即将迎来黎明的到来

5)交易所基金方面,上周结构型基金A份额平均价格继续下跌0.31%。A份额已经进入越跌越买的区间大部分A份额仍继续调整,两支临近下折点的A份额则相对抗跌。大部分A份额的隐含收益率超过5%,配置价值凸显;结构型基金B份额除银行行业的B份额较为抗跌以外,其余B份额均出现调整

  五年期定增股票型封闭式基金,净值出现小幅上涨,涨幅为1%左右,价格小幅下跌,跌幅在1%以内,折价扩大,实际折价仍平均在20%左右,定增封基平均年化折价又重新回到6%。尽管经过前期的大幅上涨,五年期定增股票型封闭式基金的折价水平仍居历史偏高位置,仍具有投资价值。我们坚信,五年期定增股票型封闭式基金是当前看来配置价值较高的资产,是未来三年风险收益比很好的资产。

3市场展望与配置策略:

国内债券市场在 2016 年末大幅度下跌后,2017 年以来持续超预期的下跌,近期债券市场出现了明显的恐慌情绪,同时 A 股市场也出现了较大幅度调整。

我们认为投资者对债股两个市场的较大幅度调整不必过于紧张。债券市场的超预期下跌,早已经超过了经济基本面向好的影响,而是主要受加强监管的政策取向影响。利用经济基本面稳定的局面去杠杆,有利于降低经济体系和金融体系的长期风险,有利于长期投资者的资金安全。

上周四股票市场领衔下跌的是业绩质量较好的上市公司股票,主要是因为短期而言这些股票受到过分追捧,短期上涨过快出现的正常调整,这些股票理性地慢牛是可以期待的。

从估值角度看,债券市场价值已经严重低估,具备了非常好的中长期配置价值;结合中国经济转型和质量提升的巨大空间,大幅度调整的优质股票具备较高的长期投资价值,绝对估值并不贵。

虽然无法准确判断强监管政策什么时候结束,但强监管政策不会降低长期视角的价值投资者的中长期投资收益。

各种迹象表明,目前债券出现难得的时间窗口。风险偏好较低组合重点配置A份额和短期利率债券,目前价位仍可以重点配置A份额和剩余期限两到三年的利率债,标配股票类资产,股票类资产重点增配五年期定增型封闭式股票基金;能承受一定波动的组合重点增配五年期定增股票型封闭式基金,标配A份额和剩余期限两到三年的利率债,配置一定比例朝阳行业的、具有一定折价的B份额。

本报告仅供本公司投资者参考,不得外传。投资有风险,选择需谨慎。

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