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北京晶宏投资有限公司大类资产配置周度观点 (11月27日-12月3日)

北京晶宏投资有限公司是坚定地坚持价值投资理念的资产管理机构,是致力于提供以绝对收益为目标的资产长期保值增值专家。北京晶宏投资有限公司善于大类资产配置引领下的多资产、多策略投资,通过股票类、债券类、商品类多资产的分散投资和专业的大类资产配置、行业配置、组合、交易策略,以及量化对冲策略,分散收益和分散对冲风险,从而提高收益降低风险。

风险提示:本文是北京晶宏投资有限公司投研团队对市场和自身配置策略的回顾、研究和展望,仅供本公司客户参考,不构成任何投资建议。

1、上周亮点或重点提示

1)上周债券价格企稳,底部区域或已探明,请关注价值更为低估的中短期政策性金融债。

2)结构型基金A份额上周加速下跌赶底,配置价值凸显。

3)同时,可转债近期连续下跌,可转债市场整体估值水平较前期明显降低,已经开始进入配置区域上沿。

2上周市场回顾

1)上周,美国参议院共和党人麦凯恩支持税改议案,美联储新发布的褐皮书显示经济温和增长,劳动力市场紧俏,住宅地产价格走高。金融股推动道指新高琼斯指数上周上涨0.86%,振幅1.1%2017年以来上涨19.2%。香港恒生指数上周下跌2.65%,2017年以来走势表现强势,累计涨幅达32.15%

2)上周,交易所资金面逐渐缓和。本周央行净回笼400亿元,11月资金面整体状况略好于预期,表明央行维持流动性平稳运行的态度未变。预计后续央行公开市场操作(OMO)仍将"削峰填谷",呵护资金面平稳跨年。7天回购利率周五报收3.63%,利率较前期下降。

3)上周,中国11月官方制造业PMI回升至51.8,高于市场预期,而财新中国制造业PMI降至50.8 ,创5个月以来新低,再次出现背离。 A股上周震荡剧烈,大盘股逐步回落,而创业板则表现较好。HS300指数上周下跌2.58%,振幅2.55%,今年以来上涨20.79%;创业板指数上周上涨1.23%,当周振幅2.82%,今年以来下跌8.02%。我们关注的主要行业,申万医药行业股票指数下跌0.55%,今年以来上涨1.69%;银行行业指数上周下跌2.86%,今年以来上涨14.24%;军工指数上周上涨0.14%,今年以来下跌14.84%;传媒行业指数上周上涨0.58%,今年以来下跌20.66%;休闲旅游行业股票指数下跌0.06%,今年以来下跌5.31%

4)交易所上周中长期债券开始企稳。5年期国债年收益率报收4.16%,比上周相比,下行2bp。1年期政策性金融债年收益率报收4.4%,上周下行2bp。相对来讲政策金融债投资价值比国债更大,债券市场自去年以来,已经调整一年,或即将迎来黎明的到来。

(5) 受到股债双杀和新的可转债大量上市的影响,可转债上周继续大幅下跌,中证转债指数上周下跌2.25%,可转债市场的整体估值水平明显较低,已经出现了不错的投资机会。

6)交易所基金方面,上周结构型基金A份额平均价格加速下跌,跌幅达1.25%。A份额近一个月持续下跌,市场出现 恐慌情绪,此情形与前期的债券行情类似。大部分A份额的隐含收益率超过5%,配置价值凸显;结构型基金B份额,除创业板少数板块的B份额上涨以外,其余B份额均出现下跌。

   五年期定增股票型封闭式基金,净值和价格波动不大,折价变化不大,实际折价仍平均在20%左右,定增封基平均年化折价又重新回到6%。尽管经过前期的大幅上涨,五年期定增股票型封闭式基金的折价水平仍居历史偏高位置,仍具有投资价值。我们坚信,五年期定增股票型封闭式基金是当前看来配置价值较高的资产,是未来三年风险收益比很好的资产。

3市场展望与配置策略:

国内债券市场在 2016 年末大幅度下跌后,2017 年以来持续超预期的下跌,近期债券市场出现了明显的恐慌情绪,同时 A 股市场也出现了较大幅度调整。

我们认为投资者对债股两个市场的较大幅度调整不必过于紧张。债券市场的超预期下跌,早已经超过了经济基本面向好的影响,而是主要受加强监管的政策取向影响。利用经济基本面稳定的局面去杠杆,有利于降低经济体系和金融体系的长期风险,有利于长期投资者的资金安全。

上周股票市场领衔下跌的是业绩质量较好的上市公司股票,主要是因为短期而言这些股票受到过分追捧,短期上涨过快出现的正常调整,这些股票理性地慢牛是可以期待的。

从估值角度看,债券市场价值已经严重低估,具备了非常好的中长期配置价值;结合中国经济转型和质量提升的巨大空间,大幅度调整的优质股票具备较高的长期投资价值,绝对估值并不贵。

虽然无法准确判断强监管政策什么时候结束,但强监管政策不会降低长期视角的价值投资者的中长期投资收益。各种迹象表明,目前债券出现难得的时间窗口。风险偏好较低组合重点配置A份额和短期利率债券,目前价位仍可以重点配置A份额和剩余期限两到三年的利率债,标配股票类资产,少量配置可转债,股票类资产重点增配五年期定增型封闭式股票基金;能承受一定波动的组合重点增配五年期定增股票型封闭式基金,标配A份额和剩余期限两到三年的利率债、可转债,配置一定比例朝阳行业的、具有一定折价的B份额。

投资有风险,选择需谨慎。

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