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北京晶宏投资有限公司大类资产配置周度观点 (12月11日-12月17日)

北京晶宏投资有限公司是坚定地坚持价值投资理念的资产管理机构,是致力于提供以绝对收益为目标的资产长期保值增值专家。北京晶宏投资有限公司善于大类资产配置引领下的多资产、多策略投资,通过股票类、债券类、商品类多资产的分散投资和专业的大类资产配置、行业配置、组合、交易策略,以及量化对冲策略,分散收益和分散对冲风险,从而提高收益降低风险。

风险提示:本文是北京晶宏投资有限公司投研团队对市场和自身配置策略的回顾、研究和展望,仅供本公司客户参考,不构成任何投资建议。

1、上周亮点或重点提示

1)上周债券价格回升,底部区域或以探明,请关注价值更为低估的政策性金融债。

2)结构型基金A份额上周走平,底部区域或已不远,配置价值凸显,请关注某些临近下折点、折价大的A份额。

3)近期可转债近期连续下跌,可转债市场整体估值水平较前期明显降低,开始进入配置区域上沿。

4)部分五年期定增基金下周分红,红利将按净值兑付,同时按照分红规则,分红后的基金折价将扩大。

2上周市场回顾

1)上周,美联储如期加息,美国11月零售销售增长大幅好于预期,11月核心CPI同比仅1.7%,接近三年来最低。但美国税改前景乐观,美三大股指齐创新高。道琼斯指数上周上涨1.33%,振幅1.54%2017年以来上涨24.74%。香港恒生指数上周上涨0.73%,2017年以来走势表现强势,累计涨幅达31.12%

2)上周,交易所资金面较紧张。本周央行净投放3680亿元。美联储如期宣布加息25基点之后,央行各期限逆回购和中期借贷便利(MLF)操作利率均上调5BP。缴税缴准等令短期资金面承压,但央行仍维持必要的流动性支持力度,避免流动性出现异常波动,预计资金面有望平稳跨年,不会持续偏离紧平衡的范畴。7天回购利率周五报收4.30%,利率较上上周继续上升。

3)上周,中国11月工业增加值增速小幅回落至三个月新低,中国11月金融数据全面超预期,新增人民币贷款、社融大幅回升。A股上周仍以调整为主,振幅较大。HS300指数上周下跌0.56%,振幅2.38%,今年以来上涨20.26%;创业板指数上周下跌0.46%,当周振幅2.3%,今年以来下跌9.08%。我们关注的主要行业,申万医药行业股票指数上涨1.22%,今年以来上涨2.82%;银行行业指数上周下跌2.22%,今年以来上涨11.44%;军工指数上周上涨0.32%,今年以来下跌13.84%;传媒行业指数上周上涨0.51%,今年以来下跌21.01%;休闲旅游行业股票指数下跌0.6%,今年以来下跌6.36%

4)交易所上周中长期国债价格回升。5年期国债年收益率报收4.09%,下行4bp。1年期政策性金融债年收益率报收4.56%,上周上行17bp。相对来讲政策金融债投资价值比国债更大,债券市场自去年以来,已经调整一年,或即将迎来黎明的到来。

(5) 可转债上周五出现反弹,中证转债指数上周下跌0.98%,可转债市场的整体估值水平明显降低,已经出现了不错的投资机会。

6)交易所基金方面,上周结构型基金A份额平均价格止跌走平。A份额近一个月持续下跌,市场出现 恐慌情绪,此情形与前期的债券行情类似。券商A临近下折点,出现较大反弹。大部分A份额的隐含收益率超过5%,配置价值凸显;结构型基金B份额,除医药、军工少数板块的B份额出现上涨外,其余B份额均出现调整。

  五年期定增股票型封闭式基金,净值出现小幅上涨,价格则波动不大,折价略为缩小。部分五年期定增基金下周分红,按照分红规则,折价将因此扩大。实际折价仍平均在20%左右,定增封基平均年化折价重新回到6%,尽管经过前期的大幅上涨,五年期定增股票型封闭式基金的折价水平仍居历史偏高位置,仍具有投资价值。我们坚信,五年期定增股票型封闭式基金是当前看来配置价值较高的资产,是未来三年风险收益比很好的资产。

3市场展望与配置策略:

国内债券市场在 2016 年末大幅度下跌后,2017 年以来持续超预期的下跌,近期债券市场出现了明显的恐慌情绪,同时 A 股市场也出现了较大幅度调整。

我们认为投资者对债股两个市场的较大幅度调整不必过于紧张。债券市场的超预期下跌,早已经超过了经济基本面向好的影响,而是主要受加强监管的政策取向影响。利用经济基本面稳定的局面去杠杆,有利于降低经济体系和金融体系的长期风险,有利于长期投资者的资金安全。

上周股票市场领衔下跌的是业绩质量较好的上市公司股票,主要是因为短期而言这些股票受到过分追捧,短期上涨过快出现的正常调整,这些股票理性地慢牛是可以期待的。

从估值角度看,债券市场价值已经严重低估,具备了非常好的中长期配置价值;结合中国经济转型和质量提升的巨大空间,大幅度调整的优质股票具备较高的长期投资价值,绝对估值并不贵。

虽然无法准确判断强监管政策什么时候结束,但强监管政策不会降低长期视角的价值投资者的中长期投资收益。

各种迹象表明,目前债券出现难得的时间窗口。风险偏好较低组合重点配置A份额和短期利率债券,目前价位仍可以重点配置A份额和剩余期限两到三年的利率债,标配股票类资产,少量配置可转债,股票类资产重点增配五年期定增型封闭式股票基金;能承受一定波动的组合重点增配五年期定增股票型封闭式基金,标配A份额和剩余期限两到三年的利率债、可转债,配置一定比例朝阳行业的、具有一定折价的B份额。

本报告仅供本公司投资者参考,不得外传。投资有风险,选择需谨慎。


 

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