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北京晶宏投资有限公司大类资产配置周度观点 (12月25日-12月31日)

北京晶宏投资有限公司是坚定地坚持价值投资理念的资产管理机构,是致力于提供以绝对收益为目标的资产长期保值增值专家。北京晶宏投资有限公司善于大类资产配置引领下的多资产、多策略投资,通过股票类、债券类、商品类多资产的分散投资和专业的大类资产配置、行业配置、组合、交易策略,以及量化对冲策略,分散收益和分散对冲风险,从而提高收益降低风险。

风险提示:本文是北京晶宏投资有限公司投研团队对市场和自身配置策略的回顾、研究和展望,仅供本公司客户参考,不构成任何投资建议。

1、上周亮点或重点提示

1)上周债券价格仍在底部震荡,底部区域或以探明,请关注价值更为低估的政策性金融债。

2)结构型基金A份额近期出现反弹,底部区域或已不远,配置价值凸显,需重点关注某些临近下折点、折价大的A份额。

3)上周可转债小幅下跌,但近期可转债市场整体估值水平较前期明显降低,开始进入配置区域上沿。

4)央行上周五推出的临时准备金动用安排,对春节前后的流动性平稳作用较大。

2上周市场回顾

1)上周道琼斯指数上周微跌0.14%,振幅0.66%2017年以来上涨25.08%。香港恒生指数上周上涨1.15%,2017年以来走势表现强势,累计涨幅达35.99 %

2)上周临近年底,交易所资金面季度紧张。央行上周建立临时准备金动用安排,满足春节前临时流动性需求。央行公开市场操作维持“削峰” ,上周累计净回笼2900亿元。由于央行从10月底以来持续在公开市场投放跨年资金,加上12月财政支出集中投放,央行保障资金面平稳跨年有充足信心。上周7天回购利率利率价格急剧上升,最高达到15%以上,直到周五才出现下降,最终报收在5.73%。

3)上周,11月规模以上工业企业利润工业利润增速放缓,中国12PMI微降,经济稳健收官。A股上周继续下跌。HS300指数上周下跌0.59%,振幅2.63%,今年以来上涨21.78%;创业板指数上周下跌1.5%,当周振幅2.22%,今年以来下跌10.67%。我们关注的主要行业,申万医药行业股票指数下跌0.42%,今年以来上涨3.56%;银行行业指数上周上涨0.35%,今年以来上涨13.28%;军工指数上周下跌1.07%,今年以来下跌16.65%;传媒行业指数上周下跌0.67%,今年以来下跌23.1%;休闲旅游行业股票指数上涨1.12%,今年以来下跌4.17%

4)交易所上周债券价格仍在底部震荡。3年期国债年收益率报收4.14%,比上上周上行5bp。1年期政策性金融债年收益率报收4.54%,比上上周下行16bp。相对来讲政策金融债投资价值比国债更大,债券市场自去年以来,已经调整一年,或即将迎来黎明的到来。

(5) 可转债出现小幅下跌,中证转债指数上周下跌0.8%,可转债市场的整体估值水平明显降低,已经出现了不错的投资机会。

6)交易所基金方面,上周结构型基金A份额平均价格波动不大。A份额前期近两个月持续下跌,市场出现恐慌情绪,此情形与前期的债券行情类似。券商A临近下折点,价格继续上涨。大部分A份额的隐含收益率超过5%,配置价值凸显;结构型基金B份额,除银行、恒生板块的B份额出现上涨,其余B份额均出现下跌,但跌幅普遍不大。

  五年期定增股票型封闭式基金,净值表现出现分化,涨跌不一,但幅度均在1%以内,价格表现与净值表现没有明显差异,折价变化不大。实际折价仍平均在20%左右,定增封基平均年化折价全面回到6%以上,尽管经过前期的大幅上涨,五年期定增股票型封闭式基金的折价水平仍居历史偏高位置,仍具有投资价值。我们坚信,五年期定增股票型封闭式基金是当前看来配置价值较高的资产,是未来三年风险收益比很好的资产。

3市场展望与配置策略:

国内债券市场在 2016 年末大幅度下跌后,2017 年以来持续超预期的下跌,近期债券市场出现了明显的恐慌情绪,同时 A 股市场也出现了较大幅度调整。

我们认为投资者对债股两个市场的较大幅度调整不必过于紧张。债券市场的超预期下跌,早已经超过了经济基本面向好的影响,而是主要受加强监管的政策取向影响。利用经济基本面稳定的局面去杠杆,有利于降低经济体系和金融体系的长期风险,有利于长期投资者的资金安全。

从估值角度看,债券市场价值已经严重低估,具备了非常好的中长期配置价值;结合中国经济转型和质量提升的巨大空间,大幅度调整的优质股票具备较高的长期投资价值,绝对估值并不贵。

虽然无法准确判断强监管政策什么时候结束,但强监管政策不会降低长期视角的价值投资者的中长期投资收益。

各种迹象表明,目前债券出现难得的时间窗口。风险偏好较低组合重点配置A份额和短期利率债券,目前价位仍可以重点配置A份额和剩余期限两到三年的利率债,标配股票类资产,少量配置可转债,股票类资产重点增配五年期定增型封闭式股票基金;能承受一定波动的组合重点增配五年期定增股票型封闭式基金,标配A份额和剩余期限两到三年的利率债、可转债,配置一定比例朝阳行业的、具有一定折价的B份额。

本报告仅供本公司投资者参考,不得外传。投资有风险,选择需谨慎。


 

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