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北京晶宏投资有限公司大类资产配置周度观点 (1月8日-1月14日)
北京晶宏投资有限公司是坚定地坚持价值投资理念的资产管理机构,是致力于提供以绝对收益为目标的资产长期保值增值专家。北京晶宏投资有限公司善于大类资产配置引领下的多资产、多策略投资,通过股票类、债券类、商品类多资产的分散投资和专业的大类资产配置、行业配置、组合、交易策略,以及量化对冲策略,分散收益和分散对冲风险,从而提高收益降低风险。

风险提示:本文是北京晶宏投资有限公司投研团队对市场和自身配置策略的回顾、研究和展望,仅供本公司客户参考,不构成任何投资建议。

1、上周亮点或重点提示

1)近期可转债反弹,已经不再低估。

2)近期五年期定增基金折价连续扩大,其年化折价已经接近历史最低水平。

2上周市场回顾

1)上周美国12月核心CPI环比增速创11个月来新高,零售销售略低于预期。道琼斯指数上周大涨2.01%,创历史新高,振幅2.27%。香港恒生指数上周上涨1.94%。

2)上周,交易所资金面较宽松。中国12月新增贷款“腰斩”,M2增速创历史新低。央行上周累计净回笼500亿元。去年12月份财政因素和节前建立的流动性便利(TLF)的升级版,都有助于稳定资金面情绪。虽然当前流动性表现宽松,1月份除了面临金融机构缴存法定存款准备金之外,同时也是财政缴税的高峰,或将逐步对冲去年12月财政支出的利好。而2月份又将面临春节前居民取现、换汇需求增加等因素,金融机构流动性的春节硬仗在所难免。上周7天回购利率利率价格总体稳定在较低水平,周五报收在3.45%。

3)上周,中国12月进出口双双回落,进口远逊预期;12月中国CPI同比1.8%PPI201611月来新低。A股上周出现分化,权重股和成长股重现冰火两重天。HS300指数上周上涨2.08%,振幅2.42%;创业板指数上周下跌0.87%,当周振幅1.81%。我们关注的主要行业,申万医药行业股票指数上涨1.14%;银行行业指数上周上涨2.62%;军工指数上周下跌1.79%;传媒行业指数上周下跌0.02%;休闲旅游行业股票指数上涨0.14%。

4)交易所上周债券继续下跌,中长期债下跌幅度更大。3年期国债年收益率报收4.19%,比上上周上行4bp。1年期政策性金融债年收益率报收4.6%,比上上周上行2bp。相对来讲政策金融债投资价值比国债更大,债券市场自去年以来,已经调整一年,或即将迎来黎明的到来。

(5) 可转债小幅下跌,中证转债指数上周下跌0.54%,近期可转债反弹,整体估值向上抬升。

6)交易所基金方面,上周结构型基金A份额平均价格上周下跌0.14%。大部分A份额的隐含收益率超过5%,配置价值凸显;结构型基金B份额,银行和食品行业的B份额表现较好,军工行业的B份额则跌幅居前。

  五年期定增股票型封闭式基金,净值出现小幅下跌,跌幅在1%以内,价格则出现1%-2%的跌幅,折价继续扩大。实际折价平均在20%左右,部分定增封基平均年化折价已经突破7%,五年期定增股票型封闭式基金的折价水平接近历史最低水平,具有较高的投资价值。我们坚信,五年期定增股票型封闭式基金是当前看来配置价值较高的资产,是未来三年风险收益比很好的资产。

3市场展望与配置策略:

国内债券市场在 2016 年末大幅度下跌后,2017 年以来持续超预期的下跌,近期债券市场出现了明显的恐慌情绪,同时 A 股市场也出现了较大幅度调整。

我们认为投资者对债股两个市场的较大幅度调整不必过于紧张。债券市场的超预期下跌,早已经超过了经济基本面向好的影响,而是主要受加强监管的政策取向影响。利用经济基本面稳定的局面去杠杆,有利于降低经济体系和金融体系的长期风险,有利于长期投资者的资金安全。

从估值角度看,债券市场价值已经严重低估,具备了非常好的中长期配置价值;结合中国经济转型和质量提升的巨大空间,大幅度调整的优质股票具备较高的长期投资价值,绝对估值并不贵。

虽然无法准确判断强监管政策什么时候结束,但强监管政策不会降低长期视角的价值投资者的中长期投资收益。

各种迹象表明,目前债券出现难得的时间窗口。风险偏好较低组合重点配置A份额和短期利率债券,目前价位仍可以重点配置A份额和剩余期限两到三年的利率债,标配股票类资产,少量配置可转债,股票类资产重点增配五年期定增型封闭式股票基金;能承受一定波动的组合重点增配五年期定增股票型封闭式基金,标配A份额和剩余期限两到三年的利率债、可转债,配置一定比例朝阳行业的、具有一定折价的B份额。

本报告仅供本公司投资者参考,不得外传。投资有风险,选择需谨慎。


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