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北京晶宏投资有限公司大类资产配置周度观点 (1月22日-1月28日)

 北京晶宏投资有限公司是坚定地坚持价值投资理念的资产管理机构,是致力于提供以绝对收益为目标的资产长期保值增值专家。北京晶宏投资有限公司善于大类资产配置引领下的多资产、多策略投资,通过股票类、债券类、商品类多资产的分散投资和专业的大类资产配置、行业配置、组合、交易策略,以及量化对冲策略,分散收益和分散对冲风险,从而提高收益降低风险。

风险提示:本文是北京晶宏投资有限公司投研团队对市场和自身配置策略的回顾、研究和展望,不构成任何投资建议。

 

1、上周亮点或重点提示

1)上周中共中央政治局委员、中央财经领导小组办公室主任刘鹤达沃斯论坛首秀,其关于“金融业对外开放”和“保护知识产权”的观点需要予以足够重视。

2)上周结构型基金A份额平均价格大跌,本基金认为这主要是股市情绪提升对A份额造成的打压。因为其隐含收益率明显高于普通债券收益率,配置价值颇高,请投资者予以关注。

3)可转债继续大幅回升。近期正股市场情绪也推升了可转债的估值水平。个别转债短期出现的估值洼地迅速被填平。

2上周市场回顾

1)上周美国国会通过政府临时性开支法案,延长政府融资至2月8日。美国12月耐用品订单增速创六个月新高,美国四季度GDP初值增长2.6%。道琼斯指数上周上涨2.09%,连续创历史新高,振幅2.46%,今年以来上涨7.68%。香港恒生指数上周上涨2.79%,创历史新高,今年以来上涨10.81%。

2)上周,交易所资金面较宽松。去年9月末宣布的普惠金融定向降准周四(25日)正式全面实施。央行上周累计净回笼资金4270亿元。当前处于春节前的流动性宽松期。一方面,央行定向降准资金开始释放;另一方面,此前建立的“临时准备金动用安排”也提前保障了春节前后的流动性。上周7天回购利率利率价格逐步回落,周五报收在3.65%。

3)上周,中国12月工业企业利润同比增速再放缓,全年国企利润增速最快A股上周继续上涨,创业板底部反弹,权重股和成长股“跷跷板”现象明显,表明市场仍是存量资金推动HS300指数上周上涨2.24%,振幅2.97%,今年以来上涨8.69%;创业板指数上周大涨5.13%,当周振幅7.92%,今年以来上涨3.66%。我们关注的主要行业,申万医药行业股票指数上涨0.85%,今年以来上涨1.73%;银行行业指数上周上涨2.27%,今年以来上涨13.52%;军工指数上周上涨2.2%,今年以来下跌1.14%;传媒行业指数上周上涨5.45%,今年以来上涨4.09%;休闲旅游行业股票指数上涨2.71%,今年以来上涨6.99%

4)交易所上周债券市场出现反弹。3年期国债年收益率报收4.18%,比上上周下行1bp。1年期政策性金融债年收益率报收4.4%,比上上周下行20bp。相对来讲政策金融债投资价值比国债更大,债券市场自去年以来,已经调整一年,或即将迎来黎明的到来。

(5) 可转债继续大幅回升,中证转债指数上周上涨3.88%,深证转债指数上涨3.55%。近期正股市场情绪也推升了可转债的估值水平。某些转债短期出现的估值洼地迅速被填平。

6)交易所基金方面,股票市场情绪提升使得结构型基金B份额受到追捧,而A份额则遭到持续打压上周结构型基金A份额平均价格上周大跌2.14%。大部分A份额的隐含收益率超过5%,部分已经超过6%,配置价值凸显;结构型基金B份额出现普涨,创业板和传媒行业的B份额表现抢眼。

  五年期定增股票型封闭式基金,净值上涨1%-2%,价格和净值表现差异不大。实际折价仍平均在20%以上,部分定增封基平均年化折价已经突破7%,五年期定增股票型封闭式基金的折价水平接近历史最高水平,具有较高的投资价值。我们坚信,五年期定增股票型封闭式基金是当前看来配置价值较高的资产,是未来三年风险收益比很好的资产。

3市场展望与配置策略:

国内债券市场在 2016 年末大幅度下跌后,2017 年以来持续超预期的下跌,近期债券市场出现了明显的恐慌情绪,同时 A 股市场也出现了较大幅度调整。

我们认为投资者对债股两个市场的较大幅度调整不必过于紧张。债券市场的超预期下跌,早已经超过了经济基本面向好的影响,而是主要受加强监管的政策取向影响。利用经济基本面稳定的局面去杠杆,有利于降低经济体系和金融体系的长期风险,有利于长期投资者的资金安全。

从估值角度看,债券市场价值已经严重低估,具备了非常好的中长期配置价值;结合中国经济转型和质量提升的巨大空间,大幅度调整的优质股票具备较高的长期投资价值,绝对估值并不贵。

虽然无法准确判断强监管政策什么时候结束,但强监管政策不会降低长期视角的价值投资者的中长期投资收益。

各种迹象表明,目前债券出现难得的时间窗口。风险偏好较低组合重点配置A份额和短期利率债券,目前价位仍可以重点配置A份额和剩余期限两到三年的利率债,标配股票类资产,少量配置可转债,股票类资产重点增配五年期定增型封闭式股票基金;能承受一定波动的组合重点增配五年期定增股票型封闭式基金,标配A份额和剩余期限两到三年的利率债、可转债,配置一定比例朝阳行业的、具有一定折价的B份额。

本报告仅供本公司投资者参考,不得外传。投资有风险,选择需谨慎。

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