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大类资产配置周度观点 (2017年1月29日-2月4日)
北京晶宏投资有限公司是坚定地坚持价值投资理念的资产管理机构,是致力于提供以绝对收益为目标的资产长期保值增值专家。北京晶宏投资有限公司善于大类资产配置引领下的多资产、多策略投资,通过股票类、债券类、商品类多资产的分散投资和专业的大类资产配置、行业配置、组合、交易策略,以及量化对冲策略,分散收益和分散对冲风险,从而提高收益降低风险。
风险提示:本文是北京晶宏投资有限公司投研团队对市场和自身配置策略的回顾、研究和展望,不构成任何投资建议
上周亮点或重点提示

(1)上周A股绩差股出现大幅杀跌,而有业绩支撑的股票则相对抗跌。“重价值、轻炒作”才是证券投资的应有之义。

(2)上周结构型基金A份额平均价格小幅反弹,部分临近下折点的A份额出现大涨,这充分体现了有折价的A份额在临近下折点时,有对冲股指下跌的作用。

(3)可转债市场正在分化,正股为大盘蓝筹股的可转债,估值水平较高;相对来讲,正股为成长股的可转债,估值水平则较低。
上周市场回顾

 

(1)上周美国1月非农就业新增20万,时薪同比增幅创2009年来最大。道琼斯指数上周遭遇股债双杀,下跌4.12%,振幅4.2%,今年以来上涨3.24%。香港恒生指数上周下跌1.67%,今年以来上涨8.97%。

(2)上周,交易所资金面继续保持宽松态势。央行上周累计净回笼资金7600亿元。普惠金融定向降准、临时准备金动用安排及月末财政支出等多因素叠加,导致1月末前后中国银行间资金宽松程度超过预期,央行顺势加大回笼力度,目前来看央行维持流动性紧平衡的大方向未见改变。上周7天回购利率利率价格逐步回落,周五报收在3.13%。

(3)上周,中国1月财新制造业PMI持平前值,需求趋弱通胀压力放缓;中国1月官方制造业PMI小幅回落至51.3,连续18个月高于荣枯线。受多支股票年报预告不利的影响,A股上周出现一轮杀跌,成长股跌幅较大。HS300指数上周下跌2.51%,振幅4.89%,今年以来上涨5.96%;创业板指数上周下跌6.3%,当周振幅8.25%,今年以来下跌2.87%。我们关注的主要行业,申万医药行业股票指数下跌6.0%,今年以来下跌4.37%;银行行业指数上周下跌0.15%,今年以来上涨13.35%;军工指数上周下跌6.57%,今年以来下跌7.64%;传媒行业指数上周下跌7.18%,今年以来下跌3.38%;休闲旅游行业股票指数下跌0.2%,今年以来上涨6.77%。

(4)交易所上周债券市场继续小幅上行。3年期国债年收益率报收4.14%,比上上周下行4bp。1年期政策性金融债年收益率报收4.3%,比上上周下行10bp。相对来讲政策金融债投资价值比国债更大,债券市场自去年以来,已经调整一年,或即将迎来黎明的到来。

(5) 受股市的影响,可转债价格出现下跌,中证转债指数上周下跌2.35%,深证转债指数下跌6.6%。可转债市场正在分化,正股为大盘蓝筹股的可转债,估值水平较高;相对来讲,正股为成长股的可转债,估值水平则较低。

(6)交易所基金方面,结构型基金A份额小幅反弹,其平均价格上周上涨0.17%。部分临近下折点的A份额出现大涨,这充分体现了有折价的A份额在临近下折点时,有对冲股指下跌的作用。大部分A份额的隐含收益率超过5%,部分已经超过6%,配置价值凸显;结构型基金B份额,除金融少数行业的B份额,其它B份额均大幅下跌。

    五年期定增股票型封闭式基金,净值下跌3%-4%,价格表现稍强于净值表现。实际折价仍平均在20%以上,部分定增封基平均年化折价已经突破7%,五年期定增股票型封闭式基金的折价水平接近历史最高水平,具有较高的投资价值。我们坚信,五年期定增股票型封闭式基金是当前看来配置价值较高的资产,是未来三年风险收益比很好的资产。
市场的展望与配置策略

国内债券市场在 2016 年末大幅度下跌后,2017 年以来持续超预期的下跌,近期债券市场出现了明显的恐慌情绪,同时 A 股市场也出现了较大幅度调整。

 

        我们认为投资者对债股两个市场的较大幅度调整不必过于紧张。债券市场的超预期下跌,早已经超过了经济基本面向好的影响,而是主要受加强监管的政策取向影响。利用经济基本面稳定的局面去杠杆,有利于降低经济体系和金融体系的长期风险,有利于长期投资者的资金安全。

        从估值角度看,债券市场价值已经严重低估,具备了非常好的中长期配置价值;结合中国经济转型和质量提升的巨大空间,大幅度调整的优质股票具备较高的长期投资价值,绝对估值并不贵。

虽然无法准确判断强监管政策什么时候结束,但强监管政策不会降低长期视角的价值投资者的中长期投资收益。

各种迹象表明,目前债券出现难得的时间窗口。风险偏好较低组合重点配置A份额和短期利率债券,目前价位仍可以重点配置A份额和剩余期限两到三年的利率债,标配股票类资产,少量配置可转债,股票类资产重点增配五年期定增型封闭式股票基金;能承受一定波动的组合重点增配五年期定增股票型封闭式基金,标配A份额和剩余期限两到三年的利率债、可转债,配置一定比例朝阳行业的、具有一定折价的B份额。



 


 


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